不港漂 未盈利生物股国内上市 路远兮

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发布时间:2018-09-14 09:22

不港漂 未盈利生物股国内上市 路远兮

2018-09-14 06:53来源:金融读书会技术/科技/公司

原标题:不港漂 未盈利生物股国内上市 路远兮

(作者在全球深科技论坛)

编者语:

允许未赢利公司上市讨论多年,期盼与实施究竟有多远? 与国外成熟和规范的资本市场相比, 我们还有什么差距? 我们是否准备好迎接这一机会的到来? 本文主要从事生物医药的风险投资者,自然很关心生物医药和大健康领域尚未赢利的公司的资本化路径。

文/王进

亲爱的2018级新同学们,真心谢谢你们!是你们的到来,让学校又年轻了一岁!你们的进场也让我们这些老了一岁的教师们感到了一丝丝的“来者不善”,催发我们更新知识,才能更好地为你们服务,以免在课堂上惨遭你们的笑场、挑衅和私底下的评头品足。同时也要衷心感谢送你们来到这里的你们的父母、爷爷奶奶、外公外婆,是他们含辛茹苦、锲而不舍地“领导”你们从幼儿园到高考金榜题名,今天又把你们托付给学校,看看他们早早在中关村大街59号附近安营扎寨,尽管酒店爆满、餐厅无座,内心仍然充满喜悦,一如我当初送女儿进校时的心境,也让我想起37年前我姐夫担着被子行李陪着我步入十里洋场的场景。

一直以来,与业内许多专业投资人及创业者一样,十分希望生物医药创新企业能得到资本市场的拥抱, 开辟IPO上市的渠道,这对整个产业是很大的支持。

作为世界上生物医药强国 – 美国,其资本市场相当成熟和规范,很早就为创新研发的生物科技企业开放IPO渠道。 有许多值得我们借鉴的地方。

比如,该国的生物科技公司公开发行(IPO)是按备案制。这意味着,符合条件的都可以上,主要看路演是否能得到机构投资者认可,发行价也是看是否有足够多的新股认购。

而中国目前并不是这样的上市程序,只有连续盈利的企业才被允许上市,所以让未赢利的生物技术公司或高薪技术企业上市, 从政策制定和形式审批似乎还没有一切就绪。

证券委所表的态,离实际操作恐怕还有相当长的准备期,或等待指南细则,很难特事特办,一步到位。

让未赢利的生物技术上市,大方向绝对是对的,因为最需要资金的时候,是公司尚未盈利的时候。

生物技术公司从成立到得到产品批准,大约要经过10-20年的过程。即使有产品上市,也未必很快赢利,除非停止所有研发。

一般讲, 新药批准之后,还会对该药做更多上市后的安全追踪,以及必要的其他临床试验,便于学术推广。

同时,药厂会花重金做新的适应症临床试验,否自很难取得商业上的成功。所以对生物技术公司的资金支持应该是一个长期宽容的融资渠道。这在美国的生物技术产业发展过程中,资本市场为其“输血”,起了非常关键的作用能够。

这从每年IPO市场,几十家企业上市,募集几十亿美元甚至上百亿美元可见一斑。

由于生物医药企业研发周期和高投入高风险,新上市的公司在未来几年也很难盈利。或靠自由资金就能做大做强。肯定需要新的融资,这对繁荣的生物科技资本市场和企业生存发展也是非常关键, 美国每年通过后续债券和股权融资的资金往往超过IPO融资好多倍。

(港交所2018生物医药峰会现场人气爆棚)

这也是让非盈利生物技术企业上市之后,得到持续发展,稳健成长,不至于断血断粮的基本保证,目前中国的IPO审批程序过慢过繁,即便如此严格,也没有能杜绝上市前,和上市后造假和业绩明显下滑。

所以对生物技术企业上市前审批和上市后继续融资,均没有见到任何实施方案。使得这一通道显得路漫漫,遥不可测。 当然我们不能因为有挑战和困难,就不去涉足这个话题,不去大胆实践探索。

如果中国真想把生物科技产业作为重点支柱产业扶植,资本市场对研发型企业,尤其是未实现盈利的创新企业开放,是必须要做的事。宜早不宜迟。但要做也要积极筹备,具体落实许多细节。解决现行证券法和IPO上市规则许多限制性条款,才能与国际接轨,实现非盈利阶段企业上市。

笔者以为生物科技产业特别需要资本市场和耐心专业资本的支持。十分期盼能开放IPO的融资通道,尽管这几年业内呼声很大,提案不少,但没见到多少实质性进展,总有点遗憾。

多年来,证券委还没有实质性动作,也很少看到这方面落地实施的具体计划和时间表,所以对这次证券委的表态,并不报很大希望。只能解读成例行公事,对政协提案做一个官方回复而已。

(港交所生物制药峰会小组讨论)

要真正扶植生物技术产业,吸引人才,鼓励创新,保护专利之外,必须有VC投资的鼎力支持,目前国内这方面的资金投入已经很大。势头也很猛,但资本市场的IPO渠道始终没打开, VC和PE投资就难以退出,投资也总是心有余悸。

因为基金管理的周期,不允许长期持有股份,没有流动性。股权投资退出不畅通,就不会有实际投资回报,就不会有创新资本分阶段接盘的良性生态圈。资本就会更急功近利。这样就不利于生物科技的长期投资。

那国外是怎么处理未赢利生物科技企业的IPO呢?

纵观美国生物科技产业及资本市场40多年发展历程。有许多值得我们借鉴之处。

1) 选择真正有颠覆性创新的生物医药企业

如基因泰克,安进, Cetu, 健赞, 遗传研究公司,Biogen等,都是在70年代中与80年代初创办的公司,借助资本市场的支持,很快上市,做大成为生物医药行业的佼佼者。部分被跨国药厂收购。

2)定价合理

基因泰克 80年10月上市,发行价35美元,募资3500万美元, 20分钟,就飙升至88美元。收盘56美元。市值4亿美元。(苹果公司也是在这个时段上市) 接下来几家上市,定价合理, 给投资者很多相像空间。尽管80年代,上市的生物技术公司不算太多。但还是为生物科技产业资本化铺垫良好基础,融资额和市值稳中有升。

3)有很好的行业铺垫

美国投资人对生物科技并不陌生,自从重组DNA问世后,美国投资界和民众对生物科技带来的革命,都报以很大期盼。当然美国股市本来就比较成熟和规范。投资者既有热情,也比较理性,有耐心,能承受投资风险。所以当基因泰克等早期明星企业上市时,得到热烈追捧。即使后面生物科技产业股市波动厉害,但投资者还是不那么恐慌。反而越沉得住气,越能赚到钱。

4)投行券商很专业

美国擅长为高科技企业,生物技术公司上市融资,并购和重组的投行和券商很多,即使在80年代,就有很专业的投行中介机构,提供很专业的服务。著名的JP摩根健康产业投资大会,至今已有45年历史,最早就是并购另一家投行。

5)有强有力的后市支持

公司IPO上市后,需要许多后市支持。公司需要及时与分析师沟通,并有专门的PR公司做公关宣传。分析师需要做很专业得分析和推荐。才能让股票股价稳定或上涨。机构投资者长期持有,并增持。当然要有业绩和数据做支撑。

6)后续融资比较给力

生物科技公司持续创新研发的特性决定其IPO之后必须有后续融资。美国生物科技公司几乎没有一家不做后续公募或私募股权或债券资金。所以有这方面的政策和措施落实,就能确保这些公司有后续资金保证。当然也有部分公司,因为数据欠佳,管理经营不善,或运气不好,融不到后续资金,只能清盘或贱卖。

7)美国的投资机构相对专业和理性

美国股市基本是以机构投资者占主导。他们的专业度和理性投资对生物科技资本市场起了非常重要的推动。美国许多股票共同基金都是以长线投资为主。也许前20年,机构投资者对生物科技还没有这么重视,但过于20年中,投资生物科技的资金越来越大,IPO也越来越多。过去10年整体表现还是不错。这里有机构投资者的理性和持久投资不无关系。

8)并购市场很活跃

美国生物科技资本市场另一比较诱人之处,就是并购交易很活跃,不仅有基因泰克,医学免疫,健赞等大公司被并购,而且每年有好多类似像几亿美元至几十亿,甚至上百亿美元的中小型并购,(比如风筝,巨诺JUNO, 这就给二级市场的投资者很多获利空间。

9)信息披露

投资者最怕被忽悠,所以信息披露一直是很关键,投资者知道投资的风险,即使药物研发失败,公司垮了,他们也认。但如果信息披露不及时,完整和准确,甚至欺诈,那就会被集体诉讼索赔。甚至责任高管被拘捕。美国历史上好多这类案子,当然更多的是内线交易。被爪被罚的非常多。执法到位。股民就有信心。就敢冒风险,自己承担责任。

10)经得起大起大落

生物医药产业的长期性,高风险性,决定了任何企业,上市前,上市后都会有不可预测的风险。在美国40多年的生物科技资本市场,曾经经历过几次次大的熊市和股指大跌。一次在93-94年,一次在2000年,还有就是2016年,因为总统竞选期间的药价控制的威胁。

11)税收

有赚时,交资本所得税,有赔则逐渐抵扣当年税负。此外还有鼓励创新,市场定价,保护专利,信息披露,对证券欺诈和内线交易严惩,加强人才培训。 这些对建立良好的资本市场氛围,还是很有帮助。 

以上这些因素,对美国生物科技产业的资本市场的发展和对中小企业的支持,甚至对大公司的资产剥离(Spin Off) 均起了非常积极的推进作用。

尽管在美国生物医药的资本市场有很长时间的培育过程,它曾经在1992, 2000和2016年的生物科技资本市场熊市大跌。美国生物技术产业在80年代基本还是在研发,基本没有产品和收入,绝大部分生物技术公司都只烧钱不赚钱。

所以前面十几年,生物科技股指的变化不是太大。直到1999年至2000年,基因组测序完成,人们期望大增。于是生物科技产业吸引很多资本,IPO非常热。结果导致市场报应,泡沫破裂。其中触发因素之一是,英美二国总统同日宣布基因组数据应该免费开放。

(纳斯达克生物制药指数ETF)

以美国生物科技股指作为晴雨表,最早的生物科技股指 BTK 1991年以200点起步,1995年跌至77点,在1999年5月起的52周内,连续上涨487%,至670点以上。 同期的纳斯达克生物科技股指从2000年2月1日的1000多点迅速上涨至3月初的1600点。接下来,因为基因组和互联网泡沫破裂,生物科技股指暴跌,纳从3月7日的1600点高点一个半月就下跌至800多点。50%的市值被蒸发。

不过,美国的生物技术资本市场并没有因此而萎靡不振。生物医药作为朝阳产业,还是充满期待。长线投资人还是挺过股市低谷,等到后来的持续上涨。

2000年以后的10年,生物医药指数上涨幅度有限,但2012年以后,生物科技股指,标普生物医药股指从2000点左右上涨到2018年7800点。纳斯达克生物科技股指从2011年底的1080点上涨到2015年7月16日4160点,再跌至2016年2月12日的2625点,现在又反弹回2018年9月的3700点以上。诞生了新一代生物中坚药企如再生元Regeneron, 渤健Biogen, 新基Celgene,吉利德 Gilend,巅峰 Vertex等。

(美国生物制药ETF从2001到2018走势

中国目前也是创新研发和投资的热潮,大部分创新型公司融资很多,估值已高,所以一旦开放IPO市场,应该合理定价,做好后续融资。不然一旦出现资金跟不上,会引起市场恐慌。不利于后续IPO上市的企业融资。

总之,中国生物科技的资本市场该是尽快起步改革,制定上市改革细则,有明确时间表,更加规范上市审批和监管,这样会很有利于生物科技产业的发展。

二级市场不开放,一级市场就放不开手脚,好的企业只能到海外或香港上市。

所以我们希望这次未赢利企业上市美梦成真,在实践中探索和完善,我们不指望一夜成功,只求稳健持续发展和长期繁荣。(完)

文章来源:微信公众订阅号“健点子ihealth”(本文观点仅代表作者观点)

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